Even Goldman bellen

9 juli 2012 - 15:13u

Insurance, Basic Materials en Mining zijn in, Banks zijn uit volgens Goldman Sachs. De interessantste punten uit Investment Outlook.

Met het KW2-cijferseizoen voor de deur ploft er vandaag een investment outlook van Goldman Sachs in de IEX-mailbox. Helaas noemt het huis geen specifieke aandelen, maar het vertelt wel welke sectoren u moet hebben in het komende kwartaal en welke niet. Daarbij kijkt de zakenbank met een schuin oog naar de politieke ontwikkelingen in met name de EU.    

Erg insteressant - daarom ook dez eebijdrage - maar eerst moet het hoogste woord eruit, de sectorrotatie van Goldman Sachs. Opvallend is dat het huis long verzekeraars en banken op houden zet:  

“We upgrade Basic Resources and Insurance to Overweight and downgrade Banks to Neutral. We initiate a long in our Life Insurance and Mining subsectors and a short in Defense. We close our long in the Investment Bank subsector. Banks and Insurance are both attractively valued, but we believe the downside risks to Insurance are lower. Basic Resources are also cheap and should benefit as Chinese growth turns.”

Waarde, geen groei
Waarom deze switch? Kort door de bocht gezegd kiest Goldman voor de verliezers van het afgelopen kwartaal of halfjaar en laat de winnaars even lopen. Het huis gelooft nog steeds in aandelen, maar kiest door de onzekere tijden (die volgens de zakenbank nog wel even aanhouden) voor waarde en niet voor groei.  

Zelfs omschrijft Goldman Sachs het zo:

(…) the main driver of sector moves has been a rotation of the trends seen over the previous five months. The sectors that underperformed in the run-up to June have since outperformed (i.e. banks, insurance, utilities). Similarly, the sectors that where seen as relatively immune to euro stress (i.e.autos, personal care & household goods) have recently underperformed.

The last month has seen a rotation away from globally exposed names and a rebound in European sovereign exposure. However, the underlying fundamentals have not changed and we stick with our long-held thematic views; avoiding demand exposure in the Euro area, with a focus on value in selected BRICs-exposed names and sectors.

Our growth view for Europe is too weak to justify an aggressive cyclical strategy, while in our view some of the defensive sectors remain very expensive. Our sector views are informed by relative valuations and a positive tilt toward commodities, while the continued uncertain macro backdrop prompts us to continue to favour stable growth companies irrespective of sectors.

We switch our Overweight in Banks to an Overweight in Insurance, to capture some of the same drivers, with less downside risk. We upgrade Basic Resources, as we believe the combination of current valuation and the Chinese policy easing provides an attractive risk/reward profile.

“Het loopt wel los met de EU”
Wat zijn volgens Goldman Sachs de macro-economische en geopolitieke winden die er over aandelenland waaien en dan vooral welke in de rug en in het gezicht blazen?

European growth remains weak, but ongoing stagnation is more likely than significant further contraction. Our economists forecast a real Euro area GDP contraction of 0.5% in 2012 followed by only modest 0.4% expansion in 2013. At the margin, however, global growth, which has recently deteriorated is likely to be the key focus for investors in the short term.

Goldman Sachs ziet commodities ook nog steeds zitten:

Despite the weakening global macro environment, our commodity analysts have recently upgraded their view on the prospects.

En de EU? Die ploetert voort, aldus Goldman Sachs. Zonder gekheid, de zakenbank denkt niet dat de EU ineens het licht ziet en spijkers met koppen slaat. Wel dat er hoe langer hoe meer schuldenverstrengeling ontstaat:

We expect no profound shift in European politics, for better or for worse, and expect the ‘muddle through’ we have seen to date to continue, with politicians and policy authorities responding to crises. Slowly, over time, we expect to see further mutualisation of legacy debt across Europe, but the road forward is likely to remain difficult with plenty of obstacles.

Spaanse, Italiaanse en Ierse vijfjaars leningen!  
Opvallend puntje uit het rapport: ondanks dat de Duits-Europese spreads eind vorige week ontploften na het ECB-rentebsluit, denkt Goldman Sachs dat ze teruglopen. Het huis adviseert zelfs long Spaanse, Italiaanse en Ierse vijfjaars leningen!  

In the short term, we expect sovereign spreads in Europe to narrow. The ECB’s refinancing policies have managed to bring repo rates on government bonds closer together, reducing liquidity risk. However, the central bank’s actions have not stabilized sovereign spreads.

Based on historical analysis, the differential between Italian and Spanish yields and German bunds should be much lower. Our rates strategists tactically recommend going long a basket of 5-year government bonds issued by Spain, Ireland and Italy.

Gunstig is volgens de zakenbank dat de inflatie terugloopt, wat centrale banken weer ruimte geeft tot monetaire financiering.

The recent loosening in monetary policy from the Fed, ECB, BoE and PBOC should help to support growth in 2H 2012 and into 2013. Furthermore, there might be room for more easing if inflation continues to moderate. The prices paid component of the ISM fell sharply in June, and recent food price falls should put downward pressure on Chinese inflation.

Tot slot, Goldman Sachs blijft positief over Europese aandelen:

We continue to believe that European equities offer value, both in absolute terms and relative to bonds. We estimate the current implied ERP to be c.8.5% whereas our macro model suggests a level of closer to 6.5% is fair in the current economic climate.

Guruwatch.nl is een volbloed dochter van IEX.nl. De site houdt analistenadviezen bij en berekent het rendement daarvan. Guruwatch houdt ook alle opinies, tips en stukken bij van de internationale beursguru's. Dit en andere artikelen op de site zijn afkomstig van Arend Jan Kamp, senior content manager van IEX. Kamp belegt iedere maand vooral voor zijn pensioen uitsluitend in beleggingsfondsen. Klik hier voor zijn actuele posities. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie of vraag is altijd welkom.