SNS Realistisch

17 februari 2012 - 15:40u

Rekening bij de staat en dat vastgoed, maar toch: hoe kan het dat SNS Reaal met al die (mooie) dochters zo weinig waard is?

Kijk eens aan, inmiddels zit er al 100 miljoen euro extra in de tas. Dat is al iets. Misschien hebt u dat ook. Soms kijk je ineens anders naar een aandeel. Een paar weekjes geleden zag ik de marktkapitalisatie van SNS Reaal. Iets van 500 miljoen euro. Op moment van schijven is dat exact  600 miljoen euro.

Ineens regende het vragen in mijn hoofd. OK, ik wist dat SNS nog een rekening heeft open staan bij de staat en dat er veel gedoe is over de vastgoedportefeuille. Maar slechts 500 miljoen euro voor een holding met daarin onder meer SNS Bank, ASN Bank, Reaal, Zwitserleven en - of all places - Route Mobiel?           

De som der delen van deze ondernemingen moet veel meer waard zijn dan die500 miljoen? Vooral ASN Bank lijkt mij een kroonjuweel, doordat zij nog de belangrijkste asset heeft die een bank maar kan hebben en die concurrentie (voor een deel) heeft verspeeld: vertrouwen en goodwill bij het grote publiek.

Opsplitsing?
Hoe zit het ook alweer dat SNS zo laag is gewaardeerd en waarom komen aandeelhouders niet in opstand om de boel op te knippen, om er zo veel meer waarde uit te halen? Desnoods door de rotte appels in een bad bank te parkeren. Ik moest hier gisteren bij de kwartaalcijfers van het bedrijf weer aan denken.

Omdat ik niet bang ben om en me niet geneer om domme vragen stellen, trok ik Keijser Capital’s Nico van Geest aan zijn jasje, die goed is ingevoerd in Nederlandse financials. Vertel nog één keer het verhaal van SNS Reaal, Nico. Is opsplitsing een idee en wat voor waarde kan er eventueel worden gecreëerd?

Van Geest: “Dat is niet zo eenvoudig, omdat de holding negatief eigen vermogen heeft. Wie ga je dat toebedelen? De verzekeraar of de bank? Beiden kunnen dit in niet gebruiken!  Zwitserleven is de pensioenverzekeraar van SNS Reaal. Deze kan best verkocht worden, maar dat gaat helaas gepaard met een boekverlies.”   

Sigarendoosberekening
Heb jij enig idee Nico - een sigarendoosberekening is voldoende - wat de verschillende onderdelen waard zijn?

Van Geest: “Uit de losse pols SNS Bank 750 miljoen euro, SNS Reaal (inclusief Zwitserleven) 1500 miljoen euro, SNS property Fund -600 miljoen euro en de holding -1200 miljoen euro. Opgeteld en afgetrokken is dat 450 miljoen euro. Bij 287,6 miljoen uitstaande aandelen levert dat ongeveer 1,56  euro per aandeel op.

“Let wel, dit is inderdaad een sigarendoosberekening en op basis van huidige marktomstandigheden! Afgezien van de vastgoedperikelen is er natuurlijk de verplichting om binnen 22 maanden 847,5 miljoen euro aan de Nederlandse Staat te betalen. Dat is inclusief 50% boete.”

Waarom zijn de (groot)aandeelhouders zo stil?

“Dé grootaandeelhouder is de stichting SNS Reaal Beheer. Deze heeft een meerderheid van de aandelen en heeft weinig andere activa. Ze kan weinig, omdat zij ook al geen dividend krijgt op aan haar aandelenbezit, dat sinds 2006 geslonken is met circa 80%.”